La última subida de tipos de interés fue «muy reñida»

Las nueve anteriores subidas de tipos consecutivas habían contado con un amplio consenso en el seno del consejo de gobierno del BCE, pero la décima, la decisión del 14 de septiembre, dividió a a sus miembros. Las actas de la reunión, publicadas hoy en Fráncfort, relatan que, sobre la base de la evaluación de las perspectivas de inflación, la dinámica de la inflación subyacente y la fortaleza de la transmisión de la política monetaria, el economista jefe Philip Lane propuso aumentar los tres tipos de interés oficiales en 25 puntos básicos, con el fin de reforzar el progreso hacia el objetivo de inflación a medio plazo del 2%.

El documento reconoce que la decisión fue «reñida» y expone largamente los argumentos expuestos en contra y a favor. «Se esperaba que la desaceleración económica desde mediados de 2022 continuara en el corto plazo, y que el nivel del PIB al final del horizonte de proyección fuera considerablemente menor de lo esperado anteriormente, mientras que una parte importante del ajuste resultante de anteriores subidas de tipos todavía estaba en trámite», dice.

Una serie de simulaciones basadas en modelos sugirieron que una tasa de facilidad de depósito en la región del 3,75% al 4,00%, mantenida durante un período suficientemente largo, debería ser consistente con un retorno de la inflación al objetivo dentro del período horizonte de proyección. «Sin embargo, en el margen, era más seguro decidir un aumento adicional, dado el entorno altamente incierto y la importante desinflación que aún era necesaria para volver a la meta de inflación», añade.

Por último, Lane indicó que seguía estando justificado preservar la opción de aplicar flexibilidad a las reinversiones del programa de compras de emergencia pandémica (PEPP) como primera línea de defensa contra los riesgos de fragmentación.

En este contexto de incertidumbre, los miembros evaluaron los datos disponibles desde la última reunión de política monetaria de acuerdo con los tres elementos principales de la «función de reacción» que el consejo de gobierno había comunicado a principios de año. Estos incluían las implicaciones de los datos económicos y financieros entrantes para las perspectivas de inflación, la dinámica de la inflación subyacente y la fortaleza de la transmisión de la política monetaria.

«Aunque las proyecciones de inflación del personal técnico se habían revisado al alza en septiembre para 2023 y 2024, hubo una revisión a la baja para 2025, aunque se esperaba que la inflación alcanzara la meta recién en el último trimestre de ese año», recogen las actas, «sin embargo, se recordó que el consejo de gobierno se centró en la inflación a medio plazo, por lo que la pequeña revisión al alza de las proyecciones de inflación a corto plazo no debería ser una gran preocupación, siempre y cuando la desviación del objetivo no se extendiera en las expectativas de inflación y los efectos de segunda ronda sobre los salarios y las ganancias».

Fue sometido a consideración el hecho de que un nuevo aumento de los precios de la energía y la posibilidad de que se produzcan shocks al alza de los precios con más frecuencia en el futuro podrían hacer subir la inflación. Además, seguía presente el riesgo de subestimar la persistencia de la inflación y de los efectos de segunda vuelta de los salarios.

«Los miembros vieron ahora más claramente que la mayoría de los indicadores de inflación subyacente se encontraban en una trayectoria moderadamente descendente y más próximos entre sí», continúa el detalle del debate. «Una excepción fue la inflación interna, que seguía aumentando. En lo que respecta al crecimiento de los salarios, hubo señales limitadas de que estuviera empezando a cambiar, aunque aún era necesario que surgieran pruebas contundentes de un punto de inflexión.

Al mismo tiempo, los beneficios unitarios habían sido inferiores a lo que implicaban proyecciones anteriores, lo que sugería que las crecientes presiones salariales podrían ser absorbidas en parte por las empresas con el tiempo, lo cual era un supuesto importante subyacente a la moderación del deflactor del PIB proyectado por el personal, a pesar de una tendencia al alza. revisión para 2023 por mayores costes laborales unitarios».

Algunos miembros del Consejo subrayaron que «todavía existía el riesgo de que la inflación se mantuviera por encima del objetivo durante demasiado tiempo, lo que exigía humildad y cautela». En general, los miembros coincidieron en que todavía se esperaba que la inflación se mantuviera demasiado alta durante demasiado tiempo, pero al mismo tiempo, que el ciclo de la política monetaria había llegado a una etapa en la que los riesgos de ajustar demasiado y los riesgos de ajustar demasiado poco se habían vuelto más equilibrados. «En vista de la considerable incertidumbre, los miembros destacaron que la decisión entre aumentar las tasas o hacer una pausa fue difícil», anota el texto, «y que las consideraciones tácticas también influyeron». Esta situación también se reflejó en la curva de tipos a plazo, que sugería que la probabilidad de un aumento de tipos frente a una pausa en la reunión de septiembre había estado «dividida equitativamente».